年内CPI和PPI回升趋势不改

2023年9月CPI和PPI数据点评

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文 财信筹划院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因。前年9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑压降了本年同时同比增速。食物方面，受供给富足和前年同时涨幅较高影响，食物对CPI同比的负向负担作用提高0.3个百分点。其中，猪肉、鲜果价钱环比回落较多，主因供给富足。非食物方面，海外原油、部分卑鄙商品和服务加价，共同带动非食物价钱同比回升。但受暑期闭幕、国内需求不及影响，服务价钱环比低于历史同时均值较多，中枢CPI赓续位于“零”期间，服务加价对CPI的撑抓作用较着弱于预期。

二、瞻望10月CPI增长0.3%傍边，年底有望触及1%。一是瞻望10月食物环比由涨转跌；二是前年同时猪肉价钱同比增速大幅普及，高基数下猪价降幅或者率赓续扩大；三是瞻望服务价钱高涨、油价提高、上中卑鄙传导作用增强，均对非食物价钱酿成进取撑抓；四是10月CPI翘尾身分较9月提高0.2个百分点。

三、油价高涨和需求收复撑抓PPI降幅赓续收窄。9月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至-2.5%，海外原油价钱赓续高涨、国内工业品需求慢慢收复，共同对新加价身分酿成撑抓是主因。分行业看，原油和基建有关上游行业是PPI环比上行主因，中卑鄙价钱也小幅回暖，响应出上游加价向中卑鄙的传导作用增强。

四、瞻望10月PPI降幅收窄至-2.2%傍边，年内数月仍为负增长。一是10月份PPI翘尾身分较9月份回落0.2个百分点；二是受能源供给冲击抓续发酵影响，海外大批商品价钱将对PPI新加价身分酿成撑抓；三是国内经济企稳向好将对国内工业品价钱酿成撑抓，但回升能源仍濒临地产低迷的钳制。

五、回来：跟着一揽子稳增长战术加力显效，异日需求企稳向好将主导价钱走势凯时体育游戏app平台，年内通胀回升趋势不变，但上行幅度取决于民企和房地产市集的收复情况。瞻望年底CPI有望提高到1%隔邻，PPI全年负增长神志不变。

正文

事件：2023年9月份宇宙住户挥霍价钱指数（CPI）环比高涨0.2%，同比增长0.0%，较上月回落0.1个百分点；工业出产者出厂价钱指数（PPI）环比高涨0.4%，同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点。

一、高基数、食物和服务是CPI同比回落主因，瞻望10月增长0.3%

高基数和供给富足共致食物价钱同比降幅扩大。前年9月CPI增速是全年最高点，高基数无疑不利于本年同时同比增速。从食物看，9月食物价钱环比涨幅回落0.2个百分点至0.3%，同比降幅扩大1.5个百分点至-3.2%，影响CPI下降约0.6个百分点（见图1），较上月回落约0.3个百分点。其中，在需求季节性回升但供给富足的影响下，猪肉价钱环比小幅高涨0.2%，同比降幅扩大4.1个百分点至22%，对CPI同比的负向负担较上月扩大致0.1个百分点；鲜菜价钱环比涨幅提高3.1个百分点至3.3%，但前年同时基数走高，其同比跌幅扩大3.1个百分点至-6.4%，对CPI同比的负向负担作用扩大0.07个百分点；鲜果价钱环比跌幅收窄，但受高基数效应影响，同比由高涨1.3%转为着落0.3%，对CPI同比的拉作为用较上月回落0.04个百分点；受供给富足影响，其他主要食物价钱环比增速广阔回落，对CPI同比的拉作为用也有所减轻（见图2-3）。

能源和卑鄙加价推升非食物价钱，但服务价钱走弱。9月非食物价钱同比增长07%，较上月提高0.2个百分点（见图4），对CPI同比的拉作为用较上月提高0.16个百分点（见图1），对CPI的撑抓作用增强。本月非食物价钱回升主要源于能源和卑鄙挥霍品价钱高涨，服务价钱环比负增：一是受海外油价高涨和前年基数走低影响，8月份交通器用用燃料同比降幅收窄3.4个百分点至-1.1%，油价负担作用较着减轻；二是受原材料价钱上行和国内需求有所收复影响，穿戴服装、中药、教练服务价钱环比均有所高涨，末端商品和服务加价对非食物价钱酿成撑抓；三是服务价钱受暑期闭幕影响环比增速回落，但环比下降0.1%，低于2011-2019年均值较多（见图5），证据国内需求不及对价钱的制约较强。

中枢CPI赓续处于“零”期间，年内有望慢慢向“1”期间迷惑。9月剔除食物和能源的中枢CPI同比增长0.8%，抓平于上月，赓续处于“零”期间，响应放洋内需求不及问题一经较为凸起。往后看，受服务价钱高涨空间大和住户挥霍有望抓续收复影响，异日中枢CPI企稳回升是或者率事件，但挥霍潜能开释仍濒临“行状-收入-挥霍”轮回收复偏慢的制约，成立速率不宜高估，瞻望年内中枢CPI将慢慢向“1”期间迷惑。

瞻望10月CPI同比增长0.3%傍边。一是瞻望10月份食物环比由涨转跌。字据农业部数据，摈弃到10月13日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速分手为-2.5%、-3.1%、-2.5%，鲜菜由涨转跌，生果降幅收窄，猪肉跌幅扩大，因此瞻望10月份食物环比转负。二是前年同时猪肉价钱同比增速大幅普及，高基数下猪价降幅或者率赓续扩大；三是服务业需求收复、海外能源价钱上行以及上中卑鄙价钱传导作用增强，均对非食物价钱酿成进取撑抓；四是10月份CPI翘尾身分较9月份回升0.2个百分点（见图6）。

二、油价高涨和需求收复撑抓PPI降幅赓续收窄，瞻望10月PPI增长-2.2%傍边

受海外原油价钱赓续高涨、国内工业品需求慢慢收复影响，9月份工业出产者出厂价钱（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，环比增速回升是主要孝顺。其中，出产贵府和活命贵府分手同比下降3.0%和0.3%，降幅分手较上月收窄0.7和扩大0.1个百分点。从环比看，出产贵府和活命贵府环比分手高涨0.5%和0.1%，较上月提高0.2个百分点和抓平于上月，出产贵府是PPI同比降幅收窄、环比涨幅扩大的主要原因。出产贵府中，环比涨幅呈现出采掘工业＞原材料工业＞加工工业的特征，旯旮上采掘工业环比高涨较多，加工工业环比由负转正；活命贵府中，除食物价钱环比增速回落外，穿戴、一般日用品、耐用挥霍品价钱环比增速均有所提高，上游加价向中卑鄙的传导作用增强（见图8）。

从行业看，原油和基建有关行业是PPI环比上行主因，中卑鄙价钱小幅回暖。一是受海外油价赓续上行影响，原油产业链环比高涨幅度靠前，如石油和自然气开采业，石油煤炭过火他燃料加工业、化学原料加工业等行业价钱环比高涨较多。二是受国内基建需求渐渐开释、供给相对刚性影响，有色金属冶真金不怕火和压延加工业、煤炭开采和洗选业等行业环比大幅上行。三是受国内需求企稳向好影响，纺织业、规画机通讯开荒制造、服装衣饰等行业价钱环比均结束正增长，中卑鄙行业价钱小幅回暖。

瞻望10月份PPI增长-2.2%傍边。一是10月份PPI翘尾身分较9月份回落0.2个百分点（见图10）；二是瞻望受供给偏紧、需求韧性影响，四季度海外原油价钱保管强势，对PPI新加价身分存在撑抓；三是国内需求企稳向好将对国内工业品价钱酿成撑抓，但受房地产市集低迷负担，国内工业品价钱高涨能源偏弱。

三、瞻望异日PPI和CPI负剪刀差将赓续收窄，对工业企业利润的负担作用减轻

PPI和CPI剪刀差在一定进度上响应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，频繁意味着企业利润和经济动能的抓续成立，反之则相背（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差资格了扩大-收窄的历程，扩大阶段主若是由上游原材料加价运行的，结构性特征权贵，不是全面性加价，对应的下降阶段主若是由高基数主导，国内需求收复带动的价钱高涨尚不较着。在国内需求收复偏弱的情况下，中卑鄙行业转动老本才调一经较弱，导致上游原材料高涨对中卑鄙利润的挤占作用偏强，进而压制中卑鄙企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的收复。

9月份PPI和CPI的剪刀差由上月-3.1%收窄至-2.5%，两者剪刀差连气儿三个月收窄。瞻望异日CPI和PPI齐将见底回升，但地缘政事打破导致的供给偏紧、战术对基建需求的刺激更胜仗，PPI回升速率将快于CPI，两者负剪刀差将赓续呈现收窄态势，对工业企业利润的负担作用将有所减轻。

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